1. 银华道琼斯88基金净值今天，近日美国各地发生骚乱？

美股大涨的原因除了金毛护盘外，主要几点

1. 美国无限制印发钞票，无限宽松政策

2. 美国总统整体用推特护盘

3. 美国实施各种经济刺激政策

4. 全球资产荒加剧，债券估值过高，推动资金流入股市。

5. 资本市场拉长久期，增配成长确定性强的科技龙头。

6. 全球公共卫生事件放缓。

7. 欧美超预期提前重启经济，美国经济领先指标出现触底迹象。

资金流向，年初以来ETF资金累计净流入美股798.8亿美元，公募基金(Mutual fund)净流出美股1514.3亿美元。近期加仓美股资金主要来自ETF，投资者多为个人客户。配置风格主要集中在科技龙头、零售、医药、现金。主要减仓能源、资本品、金融、可选消费 。

美国经济：

近期众多投资者都在问同一个问题，未来经济将是「V」型、 「U」型还是「L」型复苏。我们通过观察认为美国经济「V」型复苏几乎不可能，疫苗研制出来前，经济基本面修复可能慢于预期。

「L」型复苏代表长期衰退，但目前美联储政策工具充足且资金调度较快，发生1929年大萧条的概率很小。最终，「U」型复苏可能性较大，较相似于美国20世纪70年代。

美股风险：

当前美股定价已经考虑了最乐观预期，充分反映全球公共卫生事件改善和流动性宽松的利好，未来投资者需警惕四大风险：

1）经济：经济放缓对企业冲击需要审慎评估。

2）货币政策：美联储流动性的独舞最终会停止，当前流动性宽松的预期过于乐观，边际需要修正。

3）企业基本面：ROIC和WACC正在收窄，令未来美股波动风险上升。

4）外交：美国在去全球化这条道路上越走越远。

美股是机会还是陷阱？我们很高兴看到美股大幅反弹，但投资者必须认识到，公共卫生事件并未结束，全球贸易也未全面开放，本轮美国经济大概率不会「V」型反弹。美股盈利可能不会很快修复至公共卫生事件之前水平，当前美股可能透支了未来数月的上涨空间。投资者需要警惕未来不及预期的因素，以及美联储收紧货币政策的风险。

美股投资展望：

成长股-价值股轮替。年初至今美股已经完成一个完整的阶段轮动，预计指数继续向上突破需要超预期事件推动。从12天板块轮动图观察,短期内成长股反弹较为充分，资金有望转向价值股。电信服务/金融/房地产等估值较为便宜的周期股开始跑赢大盘。

后续欧美复工复产进展顺利的话，本轮公共卫生事件显著跑输的可选消费、金融、地产、科技制造业有望反弹。中长期，资本寻找长期增长确定性资产依旧是主线，美股科技及医药板块仍具备投资价值。

正文内容如下：

一、年初至今那些跑赢大盘的美股行业

2020年以来美股经历了大跌大涨一系列剧烈波动。但是随着美联储大幅放水和全球公共卫生事件放缓，美股全线反弹。

其中，纳斯达克指数收复了年初失地，并录得7.1%涨幅。标普500指数和道琼斯工业指数虽然较年初仍跌-4.6%和-9.8%，但是较3月底位分别反弹37和38个百分点。相反，罗素2000美股小型股指数表现较为落后，较年初跌-15%。

首先，我们非常乐见美股止跌反弹，对美股投资者是极大利好。但值得关注的是，美股成交量较年初明显萎缩。

2. 能比5178点的杠杆牛还厉害吗？

感谢邀请。

技术性牛市有多牛？能比过5178点的杠杆牛吗？这波的行情有种久违的感觉，毕竟三年多以来很少出现这种行情了，从股民深套，到最后迟疑2440点是不是反弹点位，再到今天就要冲刺3000点了，走势就像龙卷风，感觉遂不及防。而周一更是放出巨量，感觉这种上涨比较不健康，因为没有一波调整，就是一个劲的往上冲，在配资和踏空盘的涌入中涨势如虹，就担心晚间放利空消息导致大盘上涨受阻，那又有很多人要高位接盘了。

而此轮的反弹市场说是技术性牛市，其实应该是基本面和技术面的结合催生的强劲上涨，因为按照技术来分析，这波的上涨走势远远超过技术分析点，能涨到3000点，肯定是很多人想不到的，也是人为的政策因素推动为主。

前期在新人新政中的放开券商各类投资权益，松绑股指期货限制，并且在后面的券商交易接口重启，再到中美贸易事件利好传来，这些都是基本面和政策的暖风，而技术面虽然是超跌反弹，但是若没有基本面利好和妖股不被政策干预的行为，可能也难以看到这种持续迅猛的上攻行情，也就是说，从当下来看，要说这波的上涨能不能比5178点杠杆牛还厉害是暂时未知，因为政策如何转向，不是个人可以全部分析的，但是这波的上涨已经是超出技术反弹的要求，把熊市的下跌转为处在牛市的边缘迹象，只能说，能上攻到3000点，肯定是又有新的资金入市，股市能涨多高就看后面政策引导。

但是，每一轮牛市的产生必然是需要一个不断驻底的阶段，当下市场没有任何驻底就走V形反转的可能性并不大，应该是在持股和入市的同时，不需要看后期市场能涨多远，只要留意基本面发展，大盘是否出现拐方向了，来控制好风险，只要大盘没有变化，持股待涨即可。

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3. 市盈率能说明什么？

很多人应该知道市盈率，但很多股民并不知道静态和动态市盈率是怎么算的，以及市盈率估值法的如何应用。正好我们事务所前几天写过这方面的文章，就用这篇文章详细回答你这个问题吧。

投资的最重要的核心就是估值问题。市盈率估值方法应该是最常见也是应用最广泛的估值方法，很多股民买股票前都喜欢去看看市盈率，纵向横向地对比对比，生怕自己买贵了。

“价格围绕价值上下波动正是价值规律作用的表现形式。因商品价格虽然时升时降，但商品价格的变动总是以其价值为轴心。”这个说法出自马克思主义政治经济学，单就股票估值来说，它和现如今西方主流的经济学理论殊途同归。整个CFA（注册金融分析师）体系，其实就是价值投资的体系，即认可有一个真实的价值内含在公司股价中，也许股票价格上蹿下跳，但终归会回归“轴心”。确定这个“轴心”的位置就是所谓“估值”。

估值方法多种多样，常见的主要包括（1）相对法：市盈率PE估值法、市净率PB估值法、市销率估值法；（2）绝对法：现金股利贴现模型、自由现金流贴现模型等。今天我们先聊一聊、试一试投资小白们最常见的一个估值方法：市盈率估值法。

一、 概念和计算

市盈率PE=股价Price/每股收益Earnings per share;

分子分母同乘以总股本，就推算出另一种形式：

市盈率PE=市值/归属上市公司股东的净利润

在这个基本公式中，每股收益或归属上市公司股东的净利润选择在哪个时间点取数导致了不同版本的市盈率。为方便大家切实理解过程并学会自己计算，我们逐个演示金溢科技在雪球上的各种“市盈率”的取数和计算过程。由于截至目前2019年年报尚未公布，因此我们仍然站在2019年四季度这个角度。

表1：不同口径每股收益、不同口径市盈率的取数与计算

二、 如何使用市盈率估值法

（一）、计算过程及参数获取

投资者朋友们应该经常能够看到一些中介机构的估值研究报告，我们能看到的报告中很大部分都是使用简单的市盈率估值法。具体思路如下：（1）估算出近三年上市公司的每股收益；（2）给一个同行业可比公司的平均市盈率；（3）再使用公式股价=每股收益X市盈率计算出当前的估值。

市盈率估值法有两个参数，盈利状况和市盈率。我们需要对上市公司的运营状况有足够的了解，才能支撑我们对净利润做出合理估算；而市盈率一般要找到可比公司（群），以它们的市盈率（或均值）作为参考。所谓可比公司（群）指的是一些和研究对象行业相同、主营业务相同、规模类似、资本结构类似等的公司。

（二）、市盈率估值法的一些使用场景

市盈率估值法是一个简化的方法，但不失重要意义，下面我分享几种可供参考的实用技巧或思路：

1、格雷厄姆的安全边际概念

虽然市盈率估值法是一个相对的估值法，但历史经验可以给我们一些相对可靠的量化标杆。比如，格雷厄姆坚持使用市值除以过去七年的平均利润作为市盈率，这一做法极度平滑了公司的长期业绩，避免投资者因为上市公司个别年度突出或恶劣的业绩做出错误评判。他同时给出的一个安全边际市盈率：上限为25。如果在此市盈率范围内则可大概率认可这项投资的安全性。

当然，你也可以参考国内一些知名投资人士根据中国市场总结出的一些类似的定量结论。

2、用市盈率判断市场是否过热或过冷

一般我们在判断市场是否过热或过冷时，会参考股票指数或者交易量等指标，我们也可以通过对比不同历史时期整个股票市场的平均市盈率。

上图是来自乌龟量化的一个示意图，它展示了自2015年初至今的全市场等权市盈率（笔者理解为全体上市公司市盈率的算术平均数），在此期间其均值为49.01。在2015年6月，全市场等权市盈率达到了前所未有的128.41，在市盈率整体疯狂攀升的时刻我们是不是该对市场热度有一些担忧呢？

当然简单使用全市场市盈率的算术平均值有点简单粗暴，可以考虑采取如下优化方案：选取特定行业并剔除特殊值（比如亏损或微盈企业等）计算一个也许更具有参考意义的指标。

3、用市盈率判断个股是否高估或低估

通过对比同一公司不同历史时期的市盈率，可以对公司是否高估或低估做一个初步判断。如果该公司目前的市盈率高于大部分历史时点（比如90%分位），除非该公司发生了质变，否则应该认真考虑是否存在高估的情况。尤其需要提醒读者的是，这种比对方法适用于业绩稳定的公司，不适应于上市时间短，或中途出现业绩暴增或主营业务变更等重大变化的公司。

如上图所示，万科A目前市盈率（TTM）为9.25，在历史上处于34.65%分位，即在历史上有大约65%的时间里万科A的市盈率高于9.25，从市盈率估值法角度可以初步认为它处在一个相对低估的时期。当然，较低的个股市盈率是否源于所在行业发生了一些历史性的转变从而导致该行业整体市盈率的下挫，则是另外需要考虑的问题了。

三、 市盈率估值法的适用范围

我们通常会听到这样的说法，市盈率估值法只适用于对业绩稳定的上市公司进行估值。如果仅仅依据市盈率对业绩波动巨大的上市公司进行估值，那么就很可能会南辕北辙。下文笔者试图使用自由现金流折现模型和市盈率估值法之间的转换关系来说明这点，并进一步援引“ETC双雄”金溢科技和万集科技为例进行探讨。

（一）、自由现金流折现模型和市盈率估值法

自由现金流折现模型（下文橙色字迹部分）对很多投资小白可能有些陌生，但不完全理解也没关系，并不影响本文的整体理解。

表2：市盈率估值法VS自由现金流折现模型

自由现金流折现模型可简述如下（此处简化自由现金流为每股收益，并不影响最终结论）：

下面公式中

P =未来期间各期自由现金流（以净利润估算）折现值的加总

EPS（1 2 3......n) 表示：未来各时点业绩

r表示折现率

试想，如果未来各时点的业绩均与现在某时点的业绩有固定比例关系，那么上述公式就可以大幅简化为股价与某时点业绩的正比例函数。我们此处举一个最简化的例子，即未来各时点业绩均为EPS，那么上述函数就可以利用等比例数列求和公式简化为：

此时，这个公式其实和市盈率估值模型是一致的，只不过市盈率P/E不再引用相对值（可比公司），而是变更为使用折现率计算出来的绝对参数。

上述推导表明，市盈率估值法是自由现金流折现模型在特殊情况下推导出的特例。而这个特例的假设前提就是，上市公司未来时点的业绩和当前某时点的业绩具有稳定的关系。

或者换一种说法，市盈率估值法在估值过程中没有使用未来业绩这样的变量，仅仅依靠现阶段的业绩，这种简化只有在未来业绩和现阶段业绩有稳定关系的前提下，才是靠得住的。自由现金流折现模型向下兼容市盈率估值法，因为它考虑了更多的因素，除了现有时点的经营业绩，还有未来的经营状况。

用大白话来讲，自由现金流折现模型下的上市公司的市值，等于未来他创造的现金流的加总。如果这家企业活五年，你只需要把这五年它创造的现金流加总起来就是他的市值。补充说明：

A-它创造的现金流，可以用以下公式计算：“经营活动产生的现金流量净额”扣除掉“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。（这两项引号内的指标都可以在现金流量表中找到）。当然我觉得你也可以用净利润替代，就是净利润的质量要把关哈好。

B-上面是简单的加总，考虑到现金流越往后越不值钱（通货膨胀和机会成本等因素造成），所以要进行一个贴现；

C-只考虑这个企业活五年，顶多十年，已经足够了，后面的越来越不值钱，也越来越不靠谱，你可以用五年相对靠谱的数据计算一个安全边际较高的靠谱市值。

从上面公司和谈论来看，那是不是说这种简化的市盈率估值法就没有意义了呢？我并不这样认为，除了它计算简单、取数方便，更重要的是：它反映了确定的、可得的经营信息，并且还摒弃了炒概念的投资者们幻想的不确定部分。正所谓“一鸟在手，胜过两鸟在林”。市盈率估值法可以作为我们在考虑安全边际时的重要参考。

（二）、“ETC双雄”的市盈率估值困境

我们知道在ETC市场上，金溢科技和万集科技的主营业务重合度很高，规模类似，似乎非常有理由给他们接近的市盈率。

但如果我们把两家公司从2017年5月至今的市盈率（TTM）画出两道折线图，可以看出，期间内他们的市盈率（TTM）经常出现大幅差异，是否可以此图来判断两者之间的相对低估或高估呢？答案是并不能。

以金溢科技为例，该公司2015年净利润1.39亿元，2018年净利润0.21亿元，到了2019年预计净利润则达到8.81亿元，同比增幅3,971%；万集科技同样存在类似的问题。在这样业绩大幅波动的情形下使用市盈率估值法是非常困难的。

曾经好朋友问我，一家公司今年净利润10个亿，明年就3个亿，后年1个亿，这种情况下怎么样给一个合理的市盈率进行估值呢？是用市盈率乘以10亿，还是乘以平均利润呢？理解了上面的公式推导，你就能回答这个问题了。在经营业绩大幅波动的时候，自由现金流折现模型就无法有效准确地浓缩为一个简单的市盈率参数，从而这时候估值应该考虑抛弃简单的市盈率思维，做一个自由现金流折现模型更为靠谱。针对自由现金流折现模型的分享我们以后再详谈。

此外，我们事务所证券研究团队一致认为：影响一个企业市盈率估值的最主要原因是这个企业未来的发展空间和速度，也就是净利润增长率及增长率的稳定性和持续性。增长率越高，高增长率持续时间越久的公司，就应该获得更高的市盈估值，这就解释了为什么很多高科技企业和医药公司为什么市盈率总是很高，而很多传统夕阳行业的市盈率总是普遍偏低。关于我们的这个观点，我们以后再写相关文章深入讨论下。

总之，估值非易事，一百个分析师会估出一百个股价。我们无法奢望单一的市盈率估值法可以带领我们直捣黄龙，但在接近真相的旅途中，它无疑给我们提供了方向。

4. 李大霄说牛市才起步？

我赞同李大霄的观点，A股的牛市确实是刚刚起步，A股刚从熊市中走出来已经进入了牛市的初期行情，牛市的路还很长很远，大家可以耐心等待真正的牛市到来。

A股从2019年1月4日大盘见底2440点，从那天起A股长达3年多的行情也就宣告结束了，已经迎来了A股的牛市行情；正因为A股已经进入了牛市行情，大盘用了短短三个月的时间已经从2440点上涨至3288点，赚钱效应明显增加，成交量也快速巨增；随着这波上涨行情的到来，已经刺激了股民投资者们的神经，牛市到来了，又到炒股时候了。

根据A股历史牛市来临之前的特征，熊市结束之后都会迎来一波超跌反弹，也就是带动人气，提高股民投资者的信心，这波超跌反弹的目的就是让不关注股市的开始关注起来，让退市股市的也回来股市，让那些睡眠股东账户的人也激活起来，叫醒这些睡眠账户；只有这样来一波超跌反弹之后，人气才会聚集，资金才会回笼，大家人心齐，资金合力才能让股市迎来真正的一轮牛市。

所以2019年的这波上涨行情只是一个牛市的初期行情，为了就是吸引大家的目光，让大家都开始关注股市，为后期的开启真正的牛市做铺垫；等大家都沉迷牛市赚钱之时，大盘会进行一次再度收割韭菜行情，套死一部分股民投资者，让这些投资者持续关注股市，支撑股市的人气。

而当前A股行情才迎来超跌反弹，还没有进入收割韭菜的行情出现，也就是等大盘再度迎来一轮收割韭菜行情之后，A股真正的牛市就会到来了，所以犹如李大霄提出的牛市才刚刚开始，我个人也是非常赞同的；A股本轮行情肯定是一波超级牛市，周期比较长，涨幅比较大，大概率会刷新2007年大牛市的6124点历史新高。

从长远的眼光看目前大盘在3200点附近，距离6124点还有很长的路，更何况6124点并非是本轮牛市的高点，假如用长远的眼光看现在大盘的点位，确实属于底部，牛市才刚刚开始，李大霄的观点我是认同的，让市场来验证。

看完点赞，腰缠万贯，感谢阅读与关注。

5. 可以靠炒股生活吗？

20万本金是可以靠炒股生活下去的，不但生活的很好，甚至还可能积少成多实现财务自由。

可能你觉得我这么说有点吹嘘了，实话实说真的没有！因为我有个账户就是从几千块做到了一百多万。一百多万当然实现不了财富自由，因为我们这边城市的一个普通房子也地一百多万。所以现实情况就是初始资金投少了，后面越积越多，反而越来越怕。可能你会说：如果当初稍微再多一些资金的话，现在已经实现财务自由了。但是我难过吗？当然不！这也是考验人性的地方，如果你一怎么就恐慌，赚了还贪婪，那么这一关你就过不去，更别谈拿二十万去炒股生活了。

紧接着更重要的地方来了，我这个翻了几千倍的账户只做可转债。通过判断股票当天的走势来操作对应的可转债。就拿昨天的天壕转债来说，通过对他对应股票的判断我就知道这只股票当天涨停的概率很高，所以早早就埋伏进了他的可转债，果不其然下午很快涨停，他的可转债涨停后又冲了七八个点才卖出，加上其他两个可转债收益四五个点；所以当天总收益就超过二十个点了。你有这个能力吗？可能你都不知道当天有个转债涨了这么多，你也从来没有一天收益超过十五个点。所以这就是能力不得不服！

就跟有的人拿了乒乓球奥运冠军，有的人一百米跑进10秒一样…他们不但有天赋，还有后天不为人知的艰苦努力。你觉得自己无论是天赋还是后天努力那一样可以比的过他们呢？就拿此时此刻来说，你在干嘛呢？我还是如往常一样礼拜天也不睡懒觉、不放假…早早来到图书馆，查阅一下有用的股票数据。

最后总结，你想靠20万炒股来生活不是不可以，也没有人们说的那般恐怖。我觉得是可以实现的！关键的关键是你有这个天赋吗？如果没有，你后天足够努力吗？如果都没有，那么就趁早打消这个念头吧！先拿少数资金练手，完了勤奋刻苦学习。多动脑子多总结…出名要趁早，学习也要趁早！

6. 道指跌近800点？

非常感谢悟空小秘书邀请，辛苦了，我是天风证券投顾，欢迎大家关注我的头条号，记得多多点赞哦。

美股暴跌超3%，道指跌近800点，你是如何看待呢？隔夜外围股市方面，美国三大股指全线下挫，道琼斯工业指数大跌近800点，跌幅-3.10%，纳斯达克指数大跌283点，跌幅-3.80%标准普尔指数大跌90多点，跌幅-3.24%。这一次的下跌和10月初的大跌原因一致，都是因为美债收益率大跌，引发对美国经济的担忧。

全球股市表现：

周二美股遭遇暴跌，收益率曲线倒挂引担忧。道指暴跌800点，纳指跌3.8%。苹果、谷歌均跌逾4%，摩根士丹利跌5%；中概股亦大跌，阿里巴巴跌逾4%，百度跌5.8%。

截至收盘，道指跌3.1%报25027.07点，标普500跌3.24%报2700.06点，纳指跌3.8%报7158.43点。道指、标普500指数创10月10日以来最大单日跌幅，纳指创10月24日以来最大单日跌幅。

美股大跌原因分析：

在贸易形势和美联储加息前景变动的双重影响下，美债收益率的扁平程度再度创下金融危机以来新高。周一3年期美债收益率一度较5年期高出1.4个基点，是自2007年以来首次出现倒挂。

周二，备受关注的美国2年期国债收益率与10年期国债收益率差收窄至11个基点，为11年来的最低水平；如果10年期国债收益率低于2年期国债收益率，那将引起市场对经济衰退即将到来的严重担忧。

根据历史经验，美债收益率倒挂是美国经济衰退和股市调整的先行指标，短债收益率高于长债，意味着长线投资的信心减弱，投资者对未来收益的期望下降。

道琼斯工业指数：周线

道琼斯工业指数，目前高位顶背离，技术指标背离。从目前走势来看，处于历史性顶部预期存在巨大的风险，一旦美国经济出现下滑，美股大跌的可能性非常大！

7. 中信国安属于央企还是国企？

都不是，是混合所有制企业。

国安全称“中信国安信息产业股份有限公司”，是一家以信息产业为主营的高科技上市企业。主要从事信息网络基础设施业务中的有线电视网、卫星通信网的投资建设，以及基于有线电视投资所积累用户资源而开展的增值服务等创新业务。

国安科技拥有电子与智能化工程专业承包一级、建筑智能化系统设计专项甲级、涉密信息系统集成甲级等多项顶级建筑设计类资质，以及ISO9001、ISO27001等各项质量管理体系认证和各类安全生产许可证和标准化证书，经过多年发展，在行业内已具有较好的品牌优势和知名度。